「5湖4海娱乐场」花园生物中报净利增速大幅放缓 业绩拐点将至?

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「5湖4海娱乐场」花园生物中报净利增速大幅放缓 业绩拐点将至?

5湖4海娱乐场,记者 | 梁昌均

8月9日晚,花园生物(300401.SZ)发布2019年中报,期内公司实现营收4.18亿元,同比增长达30%;净利润近2.30亿元,同比增长近50%。

【结论】公司净利润增长大幅放缓,毛利率创下新高得益于成本优势,产品价格已不再是核心因素;维生素D3价格持续下行,高景气周期恐难维持;公司业绩延续高增长预期偏悲观,抛出的回购计划效果恐难以提振股价。

【分析】

1、净利润增长大幅放缓,毛利率创下新高。

相较多数A股公司而言,花园生物今年上半年业绩增速不错,但与自身此前三年连续翻倍的盈利增长相比,中期业绩大幅放缓。

公司是国内乃至全球维生素D3龙头企业,以围绕打造完整的维生素D3上下游产业链为发展战略,目前以维生素D3产品为基础,上游涉足胆固醇、精制羊毛脂等原材料领域,下游进入25-羟基维生素D3、核心预混料、环保灭鼠剂等维生素D3高端应用领域,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。

具体到产品来看,公司主要拥有维生素D3及D3类似物和羊毛脂及其衍生品两大类,其中维生素D3及D3类似物是公司业绩核心,今年上半年实现收入约3.44亿元,同比增长近65%,占公司的比重达到82%;羊毛脂及其衍生品期内营收同比下降近36%,虽然占比较小,但在一定程度上也拖累了业绩增长。

同时,维生素D3及D3类似物毛利率创下历史新高,高达83.70%,一方面得益于公司规模优势,期内维生素D3产销量同比有较大幅度增长,同时因公司可以自产用于合成维生素D3的关键中间体NF级胆固醇,生产成本大幅低于行业内其他企业,使得公司营业成本有所控制,期内增幅为31%,远低于营收增速。这也推动公司整体毛利率创下新高,达到75.75%。

不过,对于业绩的增长,公司在中报中并未提到价格因素,而在此前的年报中公司则更加强调是价格上涨所致。据Wind数据初步计算,今年上半年维生素D3平均报价为297元/千克,而上年同期平均为371元/千克,同比下降近20%,这也是公司业绩放缓的重要因素。

2、维生素D3价格处于下行,国内需求仍偏弱。

维生素D3,又称胆钙化醇,是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素,其广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域,其中饲料应用占比约80%。

需要注意的是,包括维生素D3(主要指饲料级VD3)在内的维生素行业具有周期性,此前维生素D3经历了一轮高景气周期,目前恐难以继续维持。

受环保督查和原料涨价,企业停产限产增加,以及龙头企业停止报价,国外工厂因故停产等因素,全球产能下降,供给出现紧张,连续多年低迷的维生素D3价格自2017年6月开始暴涨,并由此开启一轮上升周期。

据Wind数据,维生素D3市场报价从2017年上半年的70元/千克暴涨至年底的540元/千克,随后有所走低,但到2018年6月底再次反弹至600元/千克的顶峰,但仅维持一个月后便持续下行。截至8月9日,市场报价为235元/千克,下跌超六成。

维生素D3的价格暴涨也助推了花园生物的业绩,最近三年公司盈利增幅从263%、198%、136%,再到今年上半年的50%,总体呈现大幅放缓趋势,也显示出维生素D3此轮高景气周期的效应正在逐步减弱。

可以看到,花园生物最为核心的风险在于维生素D3的价格波动,若其价格朝不利方向变动,公司业绩存在增长放缓甚至下滑的风险。那么维生素D3是否还会继续下降?这关键在于未来市场供需是否能够保持平衡。

目前,维生素D3全球产能约10000吨,需求7000-8000吨,龙头花园生物和印度迪士曼市场份额均在30%左右。这两家企业还是全球目前仅有能够生产维生素D3原料NF级胆固醇的厂商,据西南证券数据,花园生物胆固醇占比达到63%,具有较高的行业话语权。未来一段时间若无突发因素(如厂商因故停产等),市场供应恐将不会出现明显变动。

从需求端来看,受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏量持续下降,对饲料维生素D3的需求产生一定影响,国内总体需求仍疲软,未来一段时期维生素D3价格恐仍将下行。但猪肉价格的走高或将提高养殖积极性,维生素D3等饲料需求也将随之提升,后续价格波动也将难免。

3、股价大跌暴露质押风险,股份回购效果或难言理想。

值得一提的是,在花园生物此前披露今年中期业绩预告后,公司股价在7月31日至8月2日连续三日跌停,多家游资参与,引发市场对维生素D3价格持续下降而产生的对公司未来业绩预期的担忧,同时也将控股股东的股权质押风险暴露出来。

目前持股26.26%的控股股东浙江祥云科技股份有限公司处于质押状态的股份近1.26亿股,占其持有股份的比例为72.76%。未来若公司业绩难改悲观预期,股价恐难以反弹,质押危机将会加剧。

花园生物显然也因此感到焦虑,在发布中报的同时,公司还发布了控股股东提议的回购方案,计划回购1亿元至2亿元,价格不超过21元/股(含),高于公司最新股价(12.23元/股)近72%。

公司称,此次回购是基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,考虑了近期公司股价表现,增强投资者信心,回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划,但对股价的提振效果恐难言理想。

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